如何使用“碳交易”助力“碳中和”

沈辰听雨

站在资产配置的角度研究“碳中和”。本文重点梳理了我国碳交易场所发展情况，并与相对成熟的欧洲碳交易市场进行比较。
欧盟碳排放交易制度（EU ETS）是全球较为成熟的碳交易制度。经过15年发展，其交易方式以配额交易为主，产品主要为EUA（欧盟碳排放配额）和CER（核证减排量）。近年来，碳排放价格虽然持续走高，但仍然对公司盈利影响程度较低，但是低碳价配合有效监管能够达成高效碳减排效果。相关研究表明，欧洲碳价变动与清洁能源类股票有较显著的正相关关系。
中国碳交易市场建设采取先试点后统一的方式，目前全国统一的碳排放体系正在逐渐形成。从各省发展情况看，广东和湖北在碳成交量方面处于第一梯度。考虑到各地经济产业结构的差异，各碳交易所的政策、行业等方面的条款设定也各不相同，预计未来将形成全国统一标准。
碳排放价格已经开始对我国股价产生影响。研究表明：（1）碳价对股价影响为负。也就是说，碳排放在资本市场体现的主要DDM模型分子端对盈利和盈利预期的影响。对经济总需求的正面影响不通过碳价来体现。（2）对股价的负面影响在碳价上升时尤其明显。因此，我们可以将碳交易价格理解为一个负向因子，碳价降低对股票来说不是利好消息，但是碳价升高对于特征行业股票的利空较大。具体来讲，能源、工业中等碳排放密集型公司受到的影响可能较大。从计量模型上看，碳交易价格对这些行业的股价有一定的预测效力，可以作为量化挖掘的备选指标。（3）股价不能反映碳交易价格的走势。当前，股票价格对碳市场价格几乎没有影响。
“碳中和”将深刻改变投资范式。之前的“碳中和”系列报告中，我们提及碳排放数据可能成为总量分析的指标。本篇文章，我们也说明了碳交易价格或对股票价格存在显著的非对称影响。这些有意思的发现预计都将逐步纳入投资分析框架，并且与DDM模型中的其他变量相互作用。本文是资产配置关于碳中和系列的第三篇文章，前两篇分别为《将“碳中和”理念纳入投资框架》和《机构投资者的“碳中和”之路》。另外，也可参阅国泰君安宏观团队和产业研究的“碳交易”相关报告。

沈辰听雨